这家医药流通“中间商”谋上市，无研发和专利，市占率不到2%

原标题： 这家 医药 畅通“ 中间商”谋 上市，无 研发和 专利，市占率不到2%

文｜《财经天下》周刊 胡文柳

编｜杨洁

（图源：视觉中国）

2月7日，拟在沪市主板上市的合富中国开启新股申购，此次刊行总数为9951万股，个中网上刊行3981万股，申购价值4.19元 /股，刊行市盈率为22.99倍。

作为医疗畅通规模的中间商，合富中国的盈利模式并不巨大：它主要通过从上游出产商进货，向下游医院销售体外诊断等产物，操作产物差价获取利润。

然而，作为中间商，合富中国仍然缺乏技能护城河。自2017年以来，合富中国的毛利率也在逐年下滑。另外，在“两票制”的不绝推进下，市占率只有1.38%的合富中国，也在面对庞大的压力。

“中间商赚差价”也不容易

（图源：合富中国招股书）

招股书显示，合富中国所从事的是体外诊断产物畅通与处事行业，其上游是体外诊断产物制造商，下游是医疗机构、体检机构、检讨中心等，合富中国则主营体外诊断产物集约化业务、医疗产物畅通两大业务。

2020年，公司实现营业收入10.89亿元，净利润7255.39万元。

从业务上看，合富中国的体外诊断产物集约化业务，即作为单一供给商或会合供给商向医疗机构供给体外诊断产物，占了公司营收的85%以上。今朝，合富中国在该业务上的大客户会合度较高，前五大客户的销售金额占营收比重，已从2018年的33.88%晋升至2021年上半年的40.44%。

在大客户会合的背后，作为中间商的合富中国，缺乏技能护城河。按照招股书，从2017年至2021年上半年，合富中国没有发生任何研发用度，也无任何专利。

与此同时，合富中国的体外诊断产物毛利率也逐年下滑，从2017年的22.75%，已下滑至2021年上半年的19.23%，其医疗产物畅通的相关毛利率也从2017年的37.85%下滑至2021年上半年的25.52%。

和同行其他公司对比，合富中国的低毛利率问题也较量明明。譬喻，润达医疗在2021年上半年主业毛利率达26.68%；塞力医疗IVD（体外诊断）业务的毛利率也到达21.36%。究其原因，合富中国在采购进程中，面向商业商的采购占比相对较高，自身取得的署理权数量相对较少，与开展业务进程中取得了较多署理权的润达医疗、塞力医疗对比，天然地在采购价值层面存在竞争劣势。

拆借几回，IPO前放荡分红

作为渠道商，畅通企业既要向出产企业预付款，又要扛住医疗机构的“赊账”；因此，拥有强大的资金实力，对付畅通企业在业务上做大做强至关重要。

招股书显示，2017-2020年，合富中国面向下旅客户的应收账款逐年放大，别离为3.27亿元、3.79亿元、5.33亿元、5.35亿元；期间， 黑龙江我爱去旅游网，2018年和2019年，合富中国对上游供给商的预付账款高达7103.96万元和6047.04万元；而在同一时间内，合富中国策划勾当发生的现金流量净流出7670.67万元、3789.10万元，其策划业绩并没有完全转化为实实在在的现金收入。

为了应对资金压力，合富中国选择向关联方“乞贷”。2018年、2019年，合富中国向Richtek、合富香港及合富控股拆借资金7486.45万元、2356.74万元。

频繁拆解之下，合富中国的资金实力毕竟如何？

从造血本领上看，2018-2020年，合富中国的营收一直彷徨在10亿元阁下，而且持续3年增速下滑；同期内净利润未高出1亿元，增速仅为个位数增长。停止2021年6月30日，合富中国拥有钱币资金1.39亿元；无形资产1200多万元，但全是软件且无任何专利；牢靠资产1.76亿元，个中仅衡宇修建就占了0.77亿元。

比拟之下，润达医疗2020年全年营收70.69亿元，净利润为3.30亿元，相当于合富中国累计3年的净利润。

在申购价上，合富中国即便申购价不及5元/股，可是刊行市盈率却高达22.99倍，高于行业最近一个月平均静态市盈率的18.74 倍。

另外，这次A股上市，合富中国拟召募2.80亿元，用来购置高新仪器；同时，增补活动资金的召募数额高达3亿元，占总拟募资金的45%。耐人寻味的是，合富中国在2020年IPO前夕，却选择向股东分红5971万元，这相当于其2020年全年净利润的82.30%。

“两票制”会带来哪些影响？

“两票制”源自2016年国务院办公厅文件要求：“勉励医院与药品出产企业直接结算药品货款、药品出产企业与配送企业结算配送用度”，意图淘汰畅通环节不须要的“票”，压缩中间畅通环节药品利润，维护消费者、药厂好处。